Аналитики «Рай, Ман энд Гор секьюритиз» рекомендуют покупать акции «Сибирского цемента»

«Мы обновили оценку компании „Сибирский цемент“, отразив отличные итоги деятельности и хорошие перспективы рынка цемента. Мы оцениваем потенциал роста от текущих котировок в 100% и рекомендуем „покупать“ акции компании. Однако отсутствие прозрачности и закрытое СП с „Ростехнологиями“ вызывают некоторые опасения», — сообщили аналитики «Рай, Ман энд Гор секьюритиз».

Согласно данным консультационного агентства СМПРО, российский цементный рынок продолжил восстановление в 2011 г., показав рост в 15% и 33% в количественном и в стоимостном выражении соответственно. Общий выпуск увеличился на 11% г-к-г и составил 56 млн тонн, а цены (за вычетом НДС и затрат на доставку) выросли на 26%, до уровня 2800 руб./тонна. Мы ожидаем продолжения роста цен благодаря устойчивому спросу со стороны строительных компаний наряду с тем, что должны постепенно исчезнуть проблемы с логистикой, вызванные реорганизацией РЖД в 2011 г. Мы прогнозируем рост цен на цемент с 95 долл./т в 2011 г. до 110 долл./т в 2015 г., исходя из прогноза по инфляции и оценок курса руб./долл. «Сибирский цемент» показал впечатляющий рост выпуска в 18% г-к-г, до 3,8 млн тонн в 2011 г. Это второй по величине результат в России после компании Dyckerhoff (+29% г-к-г). По итогам года доля «Сибирского цемента» составила 6,8% от общего объема производства цемента в России и более чем 50% от производства в Сибирском регионе.

Дефицит предложения на сибирском рынке цемента и высокие транспортные издержки позволяют «Сибирскому цементу» устанавливать высокую премию к цене на цемент. Мы ожидаем, что в 2012 г. она останется на уровне 2011 г. (порядка 25%), снизившись с 46% в 2009 г. Компания также обладает отличными производственными мощностями, и мы ожидаем роста выпуска с 3,8 млн тонн в 2011 г. до, как минимум, 4,8 млн тонн в 2015 г., несмотря на отложенный запуск сухой линии производства на Красноярском заводе. Текущие мощности составляют по самым консервативным оценкам 5,3 млн тонн без учета активов, косвенно контролируемых через Русскую цементную компанию. Мы ожидаем роста выручки с 296 млн долл. в 2010 г. до 511 млн долл. в 2012 г. Наша целевая маржа по EBITDA в 2011 г. составляет 30%, и мы ожидаем, что компания покажет такой же уровень прибыльности в 2012 г. По всей видимости, «Сибирский цемент» вышел победителем из долгой борьбы с группой РАТМ за лидерство на сибирском рынке. Во многом это произошло благодаря поддержке государства: «Сибирский цемент» вошел в СП с «Ростехнологиями» (Русская цементная компания), которое в свою очередь приобрело 50,52% «Ангарского цемента» — компании, являющейся предметом долгих споров с РАТМ. Русская цементная компания также планирует купить 63% «Искитимцемента» у РАТМ. В результате консолидация собственных мощностей и мощностей Русской цементной компании обеспечит «Сибирскому цементу» контроль над 70% всего производства цемента в Сибирском регионе.

Как часто случается, очевидные выгоды от государственной поддержки сопряжены с относительной непрозрачностью и информационной закрытостью. Цели создания РЦК не ясны, участники и их доли в СП также остаются в тени. Мы допускаем, что в худшем случае доля «Сибирского цемента» в СП может быть принудительно продана «Ростехнологиям» по цене ниже справедливой. Наша обновленная оценка по мультипликатору EV/EBITDA'12о на уровне 7,0x предполагает целевую цену в 30 долл./акция, что на 100% выше текущих котировок. Мы рекомендуем «покупать» акции компании, но обращаем внимание на непрозрачность цементной отрасли и сильное нежелание компании общаться с инвесторами в сочетании с неясными партнерскими отношениями с корпорацией «Ростехнологии» (что отражено в использовании относительно низкого мультипликатора), — резюмировали специалисты.

// Quote.ru